当前AI方向交易的核心逻辑应是★★：AI突破在美国★★★、落地/应用创新/放量在中国。得益于工程师红利与庞大的用户基础，我国具备AI应用端蓬勃发展的天然土壤，在终端硬件制造和软件生态构建方面拥有坚实壁垒。复盘过去两轮科技周期，我国虽然在底层技术研究方面起步偏晚，但在技术扩散阶段均展现出十足的★★“后劲★★★”★★★。对于本轮而言，DeepSeek的开源属性和降本能力促进AI技术普惠化，产业端演进逻辑得以由单纯的基座模型性能提升逐渐向应用层创新场景倾斜★★★，应用端或相较上游逻辑更顺★。

　　以阿里巴巴为代表的中国科技巨头加大对AI领域的投资，实际上可能也是对于过去收缩性投资的★★“告别”：过去几年低投资状态的终结与新投资周期的开始★★。参考美国经验来看，2010年以来★★，美国科技巨头资本开支增速的大幅回升对于经济总量层面的投资增速回升具有指示意义，从细分领域看，美国七大巨头的资本开支增速的回升对于采矿业★★★、建筑业★、制造业、信息业、运输仓储业等领域的投资增速的领先意义较为明显★★★。即美国科技巨头的资本开支的大幅回升，带来的作用通常不限于其行业本身★★★，而往往能够扩散至其他行业★★★，并带来整体社会投资的回暖★★★。站在当下看★，国内科技巨头对于AI领域资本开支的大幅增加对于社会的意义同样可能不限于AI领域本身，投资端抵抗缩表的力量已经出现，最终这或将反映到总量层面回升。

　　2月23日★★，深圳市政府新闻办召开★“打造最好科技创新生态和人才发展环境”主题新闻发布会。市人工智能产业办主任林毅在会上表示，深圳在人工智能和机器人领域基础雄厚、未来可期。下一步，我们将在政策★★、场景、创新★★、机器人四个方面持续发力★★★。加紧兑现政策“大礼包”★★★，向企业发放最高60%、最高1000万元的“训力券”补贴，以及模型券★★、语料券★★、场景补贴等★★★，今年市区将多渠道筹集45亿元政策资金，3月起接受企业申报，欢迎广大企业关注★★★。此外★★★，近期还将发布人形机器人专项政策。

　　1月中旬我们发布报告《积极布局下一轮进攻行情》，并且明确提出“AI+”是主线，此后科技板块持续引领市场上涨。对全球资金来说，中国科技股重估认同度不断上升，同时担心美国经济边际趋势可能向弱，资产走势初现中强美弱。虽然近期科技板块涨幅不小，但综合看我们认为春季攻势未完，“AI+★”主线明确。当前市场外部环境平稳★，宏观逻辑暂让位于产业趋势，科技股行情攻势未完，如短期交易过热导致回调，预计也不会是行情终点，而是还有再布局与进攻机会，继续重点关注政策预期差与产业趋势共振方向★★。关注行业：互联网★★★、通信、电子、计算机、传媒、有色等★★★。

　　我国宏观环境具备培育科技巨头土壤，股市制度环境也为科技投资创造了有利条件，中国科技“七姐妹”正崛起中。

　　国务院总理李强周五主持召开国务院常务会议，研究服务贸易和服务消费有关工作★★。会议指出，发展服务贸易和服务消费是稳外贸★、扩内需的重要抓手。要着力创新提升服务贸易，全面实施跨境服务贸易负面清单★，主动对接国际高标准经贸规则，在电信、教育、文化、医疗、金融等领域研究推出一批新的开放举措★★。积极促进服务出口★★★，提升我国服务企业国际市场开拓和国际化服务能力。打造一批服务贸易综合改革开放平台★，拓展服务贸易★★★、数字贸易多双边和区域合作。要推动服务消费高质量发展，实施服务消费提质惠民行动，支持服务消费场景创新、业态融合★★★、产业集聚，完善文化旅游、餐饮住宿、养老托育、数字消费等领域标准★★。通过“对外开放”“对内放开★”的办法，综合运用财政、税收、金融等政策，充分利用市场力量，进一步增加优质服务供给，更好满足群众多样化服务消费需求。

　　第三步（牛市中后期）：随着更多行业发展的变化，投资者把产业改善的原因★★，上升到宏观层面，从劳动力素质、教育★★★、制度优势等角度，认为不只是少部分行业，可能大部分行业都可以借用宏观的优势★，转型“互联网+”★“新能源+★”“AI+★”，或复制之前很多行业在全球产业链地位上升的逻辑。

　　当下AI行情正在走向极致，但是宏观场景上并非没有新的选择★★★。我们市场化企业的收缩性经营开始出现两大分化：第一类是转变为加大投资★，走向新的产业发展★★★；第二类是改善分配，资本向劳动力让渡利润最终促进消费。中国经济的内生性动能正在孕育★★★：一方面，参考美国经验，中国科技巨头在AI领域的开支可能扩散到更广泛的领域从而带来总量上的增长；另一方面★★，过去通过市场化“垄断”的巨头也无法“躺平”，开始优化资本与劳动力分配关系★★，最终改善总需求。

　　最后，从配置的角度来看，科技板块中建议重点关注国产算力链、以互联网平台为代表的AI应用，以及端侧AI三大主线；传统核心资产中想象空间足够大、低位时间足够久★★、机构持仓出清相对彻底的锂电和创新药亦值得关注。

　　证监会行政处罚委办公室主任何艳春2月21日在“依法从严打击证券违法犯罪 促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，操纵类案件呈现出一些新的特点，包括从利用资金优势的传统“坐庄型”操纵向基于特定时段和关键时点的短线化操纵演进；借助配资资金或资管产品实施★★“加杠杆”、游资抱团炒作的★“团伙型”操纵数量增多★★★；上市公司★★“内部人★★”组织参与的★★“伪市值管理”信息型操纵★★★、★“编题材、讲故事★”的蛊惑型操纵有所增加★★；利用复杂金融产品、新型交易技术实施的操纵行为偶有发生。这给操纵市场行为的识别、调查★★★、处罚带来了新挑战。

　　近期国内京东、美团等公司开始为骑手缴纳五险一金★。我们认为★★，这实际上是国内企业逐步开始让渡利润以提高劳动力回报从而改善收入分配的重要信号，特别是提高了对于中低收入群体的社会保障★。过去经验一般认为提高劳动力回报需要依靠资本回报的上升，但参考美国1930年代经验，向劳动力的分配并不一定以ROE和增长为前提★★，其背后因素在于政府福利支出的提高，而今年以来国补力度和范围的加大，实际上也正是政府在逐步托住企业不至于盈利持续下行的具体政策体现★★。更广大群体的增收与保障政策推出，有利于挖掘更大的消费潜力★。然而，以农村居民为代表的低收入群体，在提升消费支出时，对消费品和服务上的★“升级”并非一蹴而就，这种★★★“消费升级”可能很难反映到目前的上市公司业绩上，但这并非意味着消费板块没有机会，而是需要找到一些与以往投资者“审美”有差异的消费：这些消费上市公司不以“提价”和销售毛利率作为盈利的核心来源★，而是凭借★“薄利多销”和周转率的提升实现业绩增长。

　　本轮TMT板块自2025年1月24日起成交额占比便持续超过40%，本轮TMT板块的换手率也远高于2023年，绝对拥挤度水平较2023年更高；本轮行情的TMT换手率与全换手率比值较2023年最高水平★★，即相对拥挤度并不高，原因是今年大盘整体资金情绪更高★★。

　　行业配置建议：赛点2★.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况★★，恒生已先行，A股反应滞后。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线）Deepseek突破与开源引领的科技“AI+”（2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏（3）低估红利继续崛起。

　　美国白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特当地时间22日表示，美国总统特朗普和其团队专注于继续与俄罗斯和乌克兰进行谈判以结束俄乌冲突，特朗普有信心能在本周完成谈判★★。

　　首先★★★，从情绪和仓位角度来看，热门主题的超额换手率和成交占比均处于历史极高分位，活跃资金仓位已升至过去五年的最高水平★★，料后续纯粹依赖资金接力的板块行情持续性有限。

　　春季行情正在演绎中，结构上AI浪潮引领下的科技是持续性主线，存在预期差的消费医药及地产也应重视。

　　2月22日★★，腾讯元宝超越豆包升至中国区苹果免费APP下载排行榜第二，DeepSeek仍居榜首。2月21日★★，腾讯AI助手★★“腾讯元宝”上新，现在腾讯元宝的DeepSeek能够理解图片信息。过去一周★★★，腾讯元宝快速迭代，陆续接入DeepSeek-R1满血版、混元T1等模型，并支持解析文件、微信上传文件等功能。

　　市场发生多空轮动和风格轮动的概率偏低，意味着接下来较长时间可能都将维持科技成长风格内部轮动的交易特征。

　　过去一周，市场持续上行，龙头科技公司财报利好叠加AI产业链资本开支大增使得市场对于产业链预期持续走强。政策及市场风险偏好方面★，民企座谈会召开及对于民营经济的重视程度提升有助于提振资本市场信心，AI产业链中美差异加速弥合，国内科技龙头带动下A股市场风险偏好有望维持上行趋势。总结来看，基本面预期修复、政策释放提振资本市场信心以及科技龙头的重估等多方面因素叠加下★，当前市场仍处于主升浪持续上行过程中。

　　大家好！马上就要开盘了，过去的一周交易日，沪指涨0.97%，深成指涨2.25%★★★，创业板指涨2★★.99%！

　　此外，科技成长风格可能阶段性从AI大类板块，轮动到新能源★★★、自主可控、空天信息、数据要素等方向，具体轮动催化可能是行业政策（如新能源的供给侧改革政策、商业航天★★、低空经济政策）★、基本面预期变化★、行业事件催化（核聚变、卡脖子技术突破等）★。

　　整体来看★★★，我们现在的宏大叙事★★★，只演绎到了第二阶段，后续一旦有更多行业产业出现乐观变化，宏大叙事有可能在年内过渡到第三阶段。

　　随着TMT成交占比短期升至历史高位★★，一度引发了市场对行情终结的担忧★★，板块在快速放量后需要一段时间来消化★★★、整固，但通常不会导致行情系统性终结★★，影响主要在于结构★★★，更多会以内部轮动和高低切换的方式消化短期过热的市场情绪。在产业催化和政策的驱动下，AI仍将继续成为市场的主线聚焦方向。因此，尽管本周AI板块出现了阶段性的震荡波动，但最终还是在疑虑、分歧中，再度迎来上行、再创新高★★★，我们此前重点推荐关注的运营商、光模块、GPU、PCB★★★、HBM存储等相对低位★、有性价比的环节，也成为引领AI继续上涨的主要方向。

　　中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委会，传达学习习在民营企业座谈会上的重要讲话精神★★★，研究部署贯彻落实工作。会议指出，资本市场是促进民营经济发展壮大的重要平台，目前A股近2/3的上市公司是民营企业★，科创板★、创业板★、北交所约八成公司是民企，新三板约九成是民企，民企再融资、并购重组家数约占全市场的七成。证监会系统要深入学习领会习重要讲话精神，切实把思想和行动统一到党中央关于促进民营经济发展的决策部署上来★★，深刻认识民营经济是资本市场高质量发展的重要基础，把促进民营经济发展与做好资本市场工作贯通起来，坚持“两个毫不动摇”★，更好发挥资本市场平台作用，为民营企业做优做强提供更有力的资本市场支持。

　　央视《新闻联播》周六报道，多家外资机构认为中国在科技创新领域不断实现突破，并且正在构建更完整的产业链条，这将不断提升中国的国际竞争力。摩根士丹利日前上调明晟中国指数评级，同时认为，中国公司在人工智能领域展现出较强的竞争力★，在多项最新技术突破的支撑下，科技密集型企业有望实现利润率和收益率双增长。高盛发表的研报则看好中国在数据★★★、★★“云服务”以及软件和应用等领域的发展前景★★。

　　结合民企座谈会★★★、地方两会等重要会议，未来产业政策或进一步聚焦科创★★★，消费地产、安全等也受重视。

　　天风证券601162）：本轮TMT板块相对拥挤度并不高，原因是今年大盘整体资金情绪更高

　　浙商证券601878）：预计本轮春季攻势大盘将延着★★“科技领涨-回踩夯实-全面反弹”的路径，进一步向纵深发展

　　高度依赖资金接力的纯主题板块未来可持续性有限★★，料市场会更加聚焦明确的产业逻辑兑现，年初以来“大象起舞”的行情只是核心资产重估的开端。

　　上海副市长陈杰★★★：加快推动人工智能垂直领域的规模化应用 聚焦智能终端、自动驾驶等场景

　　因此，我们认为当前风格内部的行业轮动趋势将更多偏向落地进展、事件催化，以及衍生产业链交易，例如上游推理算力主线（云计算、国产AI芯片、芯片制造产业链），中游大模型，下游应用（软硬件，硬件★：机器人、AI PC、AI眼镜，软件赋能★★★：电商、游戏★★★、营销、办公★★★、教育★、医疗、动漫IP开发降本等）★★。

　　其次，从产业逻辑角度来看，DeepSeek大规模部署和应用，以及阿里巴巴CAPEX大幅超市场预期意味着国产AI已经从映射和主题阶段迈向真正的产业趋势★★★，大市值公司的高利润弹性会使得缺乏业绩的纯主题小票吸引力大幅下降，预计未来市场会聚焦优质龙头，摒弃单纯博弈炒作★★。

　　每一轮牛市，最终往往都会有宏大的乐观叙事★，事后来看，从基本面的角度，随着某些产业快速发展，叠加经济周期的波动，行业基本面往往会由部分行业扩散到更多行业，投资者会把过去2—3年各产业景气度改善的逻辑上升到制度、教育等宏观维度★，并线性外推★★★，对中国经济过度悲观变成过度乐观。居民资金因为政策和赚钱效应流入股市★★★，也会被线性外推成宏大的长期逻辑★。

　　配置方面，基于中线行情稳步向上、部分行业板块波动加大的判断，建议投资人在春季攻势结束前保持现有仓位，并且在出现★“黄金右脚”时继续增配。行业板块方面★★，建议对部分超涨的科技板块做出一定调整，在板块内部寻找标的进行★★“高切低★★”，或者切换部分仓位至前期涨幅落后的大金融板块★，既可参与补涨★★★，又可适当平滑净值曲线★★★。此外，对于过去几年持续下跌的医药板块，可关注其中跌幅较大、基本面企稳★★★、股东增持的个股。

　　第二步（牛市初期）★★：部分产业走牛，股市涨幅不大，但热点很多，投资者关注产业叙事。去年10月以来，市场处在这一阶段。DeepSeek的突破★★★，让投资者把局部产业发展提高到国运的程度★。

　　据两位知情人士透露★★，美国总统唐纳德·特朗普在一次非公开会议上警告制药商关税即将到来，并表示企业应尽快将海外生产转移到美国。特朗普也没有承诺推动国会弱化拜登时期制定的药品定价计划，而制药行业一直在寻求放宽这个计划。特朗普周四在白宫会见了制药公司高管，包括礼来首席执行官David Ricks★、默克首席执行官Robert Davis、辉瑞首席执行官Albert Bourla和业内最大游说组织的负责人Stephen Ubl。这些高管原本希望说服特朗普支持缩减一项允许联邦政府对某些药品价格进行谈判的法律，并支持遏制中间商的政策。知情人士称，特朗普没有承诺这样做★★。特朗普表示担心调整药品定价政策可能会使共和党通过税改的努力变得更加复杂★。

　　在2025全球开发者先锋大会上★，上海市副市长陈杰表示★★，上海将加快推动人工智能垂直领域的规模化应用，聚焦智能终端、AI for Science、自动驾驶等“5+6”个垂类应用的领域，深化芯片、基础模型计算★★、软硬件厂商的合作★★★，加快实施模塑生成的工程★★★，形成一批可复制可推广的应用场景。

　　国务院国资委召开中央企业★★“AI+”专项行动深化部署会，总结国资央企发展人工智能进展成效，研究部署下一步重点工作★。国务院国资委党委书记★★、主任张玉卓出席会议并讲话强调★★★，要发挥需求规模大、产业配套全、应用场景多的优势，加快推动人工智能产业高质量发展，实现更多标志性成果和突破性进展，全力塑造产业新优势、培育发展新动能。

　　当前市场较为关注的TMT板块拥挤度较高指的是绝对拥挤度，但事实上，★★★“924行情★★”后全A情绪好转★★，相对拥挤度水平（TMT换手率与全A换手率比值）仍有距离。

　　第一步，对之前熊市错误逻辑的修正，中国的经济政策还有腾挪空间，2024年“9·24行情”后的上涨属于第一步。

　　证监会★★★：更好发挥资本市场平台作用★★★，为民营企业做优做强提供更有力的资本市场支持

　　展望后市，预计本轮春季攻势大盘将延着“科技领涨-回踩夯实-全面反弹★★★”的路径，进一步向纵深发展。当然★★，部分超涨行业、板块、个券仍要注意可能出现的双向波动。